嘉麟杰立足高端户外面料 初探自有品牌成衣市场

分析师认为，公司主业稳定，不过目前估值水平已经考虑未来增长预期；自有品牌尚处培育阶段，有望成为未来业绩增长的潜在看点

　　江怡曼

　　想参加户外运动亲近一下大自然？那么一套专业的户外装备是少不了的。

　　而随着户外运动在国内的兴起，越来越多的公司正 加入到这一市场之中，嘉麟杰（002486.SZ）就是这样一家公司。据了解，公司是国内为数不多的高端户外用品面料供应商，产品以出口为主。

　　今年公司也在积极推进自有户外运动品牌。“我们目前已经有16家门店，今年的目标是力争开到70家门店，以户外运动发展得比较好的城市为主。”嘉麟杰公司董秘凌云日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

　　4月15日，嘉麟杰股价报收15.21元，动态市盈率51.44倍，市净率3.51倍。

　　初试自有品牌运营

　　4月12日，记者来到嘉麟杰位于南京西路的自有户外运动品牌门店内，看到这里的户外服装以春夏装为主，颜色靓丽，款式也相当齐全，除了用于户外运动之外，也适用于日常穿着。从价格来说，一件春装外套的价格从几百到上千元不等。

　　而名为“Kroceus”的品牌则看起来相对陌生。“这个品牌的中文名是科诺修思，意思是大地原色。我们是在2009年下半年开的第一家店，所以目前品牌的影响力和知名度确实相对比较弱，但中国的户外用品领域刚刚起步，基数比较低，所以增速比较快。”凌云表示。

　　截至日前，公司共有16家门店，主要分布于北京、上海、西安、哈尔滨、乌鲁木齐、日本东京等地。

　　“因为这16家门店里面有约10家门店是在去年10月份才开业的，新店开张，又是新品牌，在短期内实现盈利并不现实。”凌云称。

　　他还表示，公司未来布局自有门店将以部分被视为户外运动门户的城市为主。“比如成都、乌鲁木齐、西安、哈尔滨这些被不少驴友当成是户外运动时休息和接力的地方。当然，北京和上海也会加大开店的力度，争取进驻一些知名商圈，占领制高点。”

　　东方证券分析师施红梅认为，Kroceus目前还处于培育阶段，随着公司稳步推进有望成为未来业绩增长的潜在看点。

　　那么，在公司的发展战略中，自有户外运动品牌的建设占怎样的比重？

　　“我们希望自有品牌在公司未来的发展中，能够成为新的经济增长点。至于品牌的建设，原来主要是采取文化赞助和口碑宣传的方式，今年还会考虑增加其他的方法，比如可能聘请形象代言人等。”公司方面称。

　　据了解，尽管户外运动在国外发展已经多年，但是在中国，户外运动行业仍然属于是一个新兴的高成长行业。

　　“户外品牌这块的市场竞争相当激烈，不过这个行业好就好在它的发展空间仍然很大，我们预计这一市场今后能保持年均30%~40%的增长率。” 国金证券纺织品行业首席分析师张斌在4月14日告诉本报记者。

　　但他也表示，制造型企业想转型做终端零售需要克服诸多困难。“前者是根据客户的要求来生产，而后者还要预测市场迎合消费者，这其实是两种思维方式。”

　　面料仍是根本

　　事实上，尽管不少市场人士都在关注公司的自有户外品牌建设情况，但对公司而言，面料才是立足之本。2010年年报显示，公司的自主品牌销售占公司的主营业务收入仅0.30%，而面料以及相关的成衣销售则占到了主营的99.7%。

　　“我们的定位还是做户外专业领域的中高档面料生产商，主要产品可以分为超细纬编羊毛、起绒类面料产品、运动功能性面料三大类。”凌云说。

　　据了解，由于户外服装的保暖、防水、耐磨、快干等大量功能都需要依靠面料来实现，所以这一领域对面料在技术和工艺上的要求相当高。

　　与国内同行相比，嘉麟杰在这一领域走在了前面，其开发的纬编羊毛类面料和起绒类面料是新西兰知名户外品牌Icebreaker和美国Polartec的最大供应商。此外，为国内消费者所熟知的哥伦比亚、耐克和阿迪达斯等也是公司的客户。

　　公司2010年年报显示，其当年实现营业收入6.86亿元、净利润6151万元，较去年同期分别增长了40.13%、43.7%，完全摊薄后每股收益0.296元，这一业绩超出了不少分析人士的预期。

　　“纺织品服装出口增加，超过了之前市场的预期，主要是欧美经济复苏和基于产品涨价预期提前下单所致。”张斌认为，公司外销收入6.74亿元，较去年提高39.35%，这是公司业绩超出预期的原因。

　　此外，公司产品毛利率在2010年稳中有升，提升1.56个百分点到25.89%，其中纬编羊毛和起绒类产品毛利率基本稳定，运动型功能产品毛利率达到了29.4%，较去年提高了近6个百分点。

　　此外，公司在年报中还公布了2011年主业投资的初步设想和规划项目，而除了加大对户外运动自有品牌的建设和投入之外，还包括适当时候进入非服饰类产业用布领域、继续加强高科技含量产品的研发以及考虑设立新的面料生产基地等。

　　“这几个投资方向的根本就是我们还是以面料技术和工艺的研发作为未来发展的根本。”公司方面表示。

　　据了解，公司的主要原材料为羊毛纱线、涤纶纱线、燃料和助剂以及少量棉纱线。那么原材料的普遍涨价对公司影响几何？

　　“我们的原材料最主要的还是羊毛和涤纶，棉很少，所以棉涨价对我们影响较小。羊毛是从澳大利亚和新西兰进口，这个价格是锁定的，我们一般是在羊毛的基础上再加上固定的毛利率。至于涤纶涨价确实会带来一定的影响，但还在可控范围内。”凌云表示。

　　估值已反映成长空间

　　记者了解到，由于同样是做户外运动相关产品，嘉麟杰常常被拿来和探路者(300005.SZ)比较。在不少分析人士看来，同探路者的“泛户外”路线相比，嘉麟杰的品牌定位更加专注。那么，谁的市场前景会更好？

　　“嘉麟杰的面料是自己生产的，探路者生产所需要的面料是外包生产的，这两条路都可以走通。这个市场刚兴起，大家都在做，现在说孰优孰劣下定论还太早。”张斌表示。

　　上海一位公募基金经理认为，嘉麟杰的优势主要还是在面料，而品牌的建设并不是件容易的事情，需要一个商家和消费者互相交流的长期过程。

　　据了解，公司生产的面料相对于其他面料利润空间更大，而这一点在估值上已经有了较充分的体现。Windin数据显示，在43家纺织品公司中，嘉麟杰的市盈率（TTM）在行业中名列第19位，高于行业平均水平和市场平均水平。

　　张斌认为，预计公司未来业绩平稳增长，2011年~2013年净利润分别为0.78亿、1.01亿和1.31亿元，分别同比增长27.5%、29.2%和29.2%。公司主业稳定，不过目前估值水平已经考虑未来增长预期。

　　截至4月12日，共有76家机构对嘉麟杰2011年业绩作出预测，平均预测净利润为0.80亿元，比上年增长29.88%，平均预测每股收益为0.38元。

　　风险提示：

　　客户集中的风险、汇率波动风险、出口退税政策调整的风险。