三季报点评:探路者渠道加速扩张助业绩高速增长

 前三季度业绩持续高增长。今年1-9月份,公司实现营业收入4.3亿元,同比增长68.77%;实现净利润0.54亿元,同比增长76.55%;实现每股收益0.2元。其中,第三季度实现营业收入1.8亿元,同比增长79.08%;实现净利润1027.4万元,同比增长96.87%。业绩增长略超预期。
    渠道扩张加速。今年1-9月,公司门店总数已达956家(按照店铺性质划分,其中加盟店809家,直营店147家;按照渠道类型划分,其中商场店数量802家,专卖店数量154家),较二季度新净新开店107家。目前门店数量较去年年底净增290家,净增门店数量大大超过2010年全年新增门店总数(2010年净增门店总数185家)。今年门店扩张速度大大加快。预计2011年门店总数将新增350家左右,门店总数将达到1050家左右。2012年门店数量将新增400家左右。近两年门店数量年均符合增速在25%以上。而且,渠道下沉速度加快。公司计划今年将营销网络进一步向二线城市下沉,将二级城市的覆盖率由36%提高到60%。
    加强渠道的精细化和信息化管理。公司在加强渠道外延型扩张的同时,注重精细化和一体化的营销管理,促进单店内生增长能力的不断提升。并在销售终端全面推进信息化建设,引入SAP系统对公司整体信息系统进行改造和集成,并利用信息化做到对供应链各方的无缝连接,提高运营效率。公司上半年已完成650家店铺的信息化建设,信息化店铺覆盖率已达76.56%,预计今年年底可以达到80%,明年可以实现全部覆盖。
    毛利率略有下降,净利率有所提高。今年1-9月,公司毛利率48.74%,同比小幅下降0.72%,因为随营业收入增长的同时营业成本较去年同期增长66.11%。但公司的期间费用率同比下降了2.54百分点到31.5%,其中销售费用率下降比较显著,同比降低了3.8个百分点到19.76%;管理费用率小幅上升1.19个百分点至12.45%,主要是由于公司期权激励计划计提的股权激励费用(约1200万元)增加以及人员薪酬和研发投入增加所致。前三季度,公司净利率小幅提高0.55个百分点,达到12.52%。总体来看,前三季度公司成本费用控制较好,盈利能力较强。
    存货余额较年初增长76.43%。主要是由于2011秋冬产品订单较2010同期大幅提升,相应采购入库产品也大量增加,从而导致本报告期末存货增长较大。但该部分产品将在后期陆续发往加盟商。公司为了审慎性经营,已将部分过季产品进行减值测试,共计提了829.58万元的资产减值损失,其中大部分计提为为存货跌价准备。因此,公司的存货规模基本可控。
    盈利预测及投资评级:伴随公司渠道的加速扩张以及经营管理能力的提升,未来业绩高增长态势可以延续。鉴于公司三季报业绩增长略超预期,我们将公司2011-2012年基本每股收益由0.31元、0.48元调高到0.36元、0.58元,对应2011年和2012年的PE分别为49.3倍和30.6倍。虽然目前公司估值较高,但是我们看好公司所处的户外运动行业未来在国内巨大的市场空间以及公司作为户外运动龙头未来的发展前景和中长期投资价值,因此给予公司推荐评级。